医药生物行业：留意估值风险

据国家统计局数据，医药2014年医疗行业增长放慢，生物且预计14-15年增速可能会更低。行业对于市医药公司来说,留意行业环境也不如以往，提醒投资者留意估值风险，估值谨慎选择。风险

2014年医疗行业增长放慢。医药根据国家统计局数据，生物14年上半年中国医药类零售销售额同比增长14.9%，行业低於2011/12/13年21.5%/23.0%/17.7%的留意增长。中国医药行业14年上半年销售额同比增长13.5%，估值低於2011/12/13年29.4%/19.8%/18.0%的风险增长，行业利润14年上半年同比增长14.9%亦低於2011/12/13年23.5%/19.8%/17.8%的医药增长。

我们认为增长放慢的生物原因在於：1)反贪运动影响新药的销售，令各省药品招标进度放缓;2)反贪运动影响药品推广;3)医院成本控制影响处方量增长;4)医保体制建设的行业直接影响逐步减弱。

我们认为需求增加将继续推动行业增长，但在没有其他重大推动因素的情况下，预期14-15年行业增速为~15%，甚至更低。此外，医疗设备进口数据显示医院建设放缓，亦印证了我们的观点。

对上市医药公司来说，行业环境未如以往般有利。举例来说，全国最大的医药分销商国药控股(1099.HK)的收入增长或跟随整体行业增速放缓。而全国医疗保险系统的建立则於以往数年带动病人对中国生物制药(1177.HK)的肝炎药物需求大幅增加。然而，我们认为其基数已非常高，难以维持之前较快的增速。

低价药政策有利於高端品牌医药企业。低价药的零售限价放开，低价化学药和中成药的日均用药价格将可分别提升至3元和5元，这会对高端药企有利。

第一，整个供应链的利润增加会激发下游市场的热情，第二，价格优势有利於品牌形象以及销量的增加，特别是对於低日均用药价格的药品和药厂有利。

预期行业短期见估值风险。我们认为医药行业目前对应2014年25-30倍市盈率的估值是建基於2012至2013年的快速增长，考虑到2014年增速放缓，相信行业现时的估值或过高。

建议於发布2014年中期业绩及沪港通推出前先吸纳的个股：白云山(874.HK)，预期业绩亮丽，且H股较A股具有约18%的折让，有上升潜力。

行业首选：(1)国药控股(1099.HK)，主要考虑到(i)估值便宜；(ii)利润率改善;及(iii)受惠国企改革；以及(2)利君国际(2005.HK)，基於其(i)较低的估值及(ii)预期增速较快。